礦業(yè)市場分繁榮期和蕭條期，交替隨時間變化。繁榮期有更多的投融資活動涉及早期勘查項(xiàng)目，而蕭條期則相反。全球礦業(yè)界如1991年開始繁榮至1997年達(dá)到頂點(diǎn)后轉(zhuǎn)向蕭條，至2002年達(dá)到低谷。自2003年開始再次進(jìn)入繁榮期至2012年達(dá)到頂點(diǎn)后轉(zhuǎn)向蕭條，2016年仍處于蕭條期通道中。

我國的礦業(yè)對外開放始于20世紀(jì)80年代中期，1992年前后對外開放進(jìn)入實(shí)際操作階段，國外大小礦業(yè)公司云集中國，至1996年鼎盛時期約有60家國外礦業(yè)公司進(jìn)入中國。其中，當(dāng)時有名的大公司有BHP、Newmont、Barrick等。在1998至2002年的礦業(yè)蕭條期，Newmont公司撤出中國，Barrick縮小勘查投入后繼續(xù)堅(jiān)持，BHP與Billiton合并為BHP-Billiton 繼續(xù)留在中國。在此期間，知名大公司如Rio Tinto, Anglo American 進(jìn)入中國。在1992年至2002年期間，我國礦業(yè)對外開放的國門第一次打開。在此期間，中國政府進(jìn)行了政企分開改革、建立了公益性地質(zhì)和商業(yè)性地質(zhì)運(yùn)行機(jī)制、礦業(yè)權(quán)登記和交易法規(guī)頒布、允許外商投資黃金等貴金屬資源、鼓勵外商投資中國礦業(yè)、黃金交易管制放松、積極申請加入世界貿(mào)易組織（WTO），并于2001年11月正式加入WTO等， 即中國的礦業(yè)市場雛形初步形成。外商當(dāng)時的理解是：中國有一定資源勘查潛力、缺少勘查投入資金、勞動力成本低等，是一個潛在的巨大消費(fèi)市場。中國的投資環(huán)境正在向市場經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)換，尤其是加入WTO后，政策法規(guī)的透明度將進(jìn)一步加強(qiáng)，中國早晚要成為國際礦業(yè)市場的一部分?；谶@些認(rèn)識，在這一輪1997年至2002年的蕭條期，還沒有進(jìn)入中國市場的外商繼續(xù)進(jìn)入，已進(jìn)入中國的外商多數(shù)繼續(xù)堅(jiān)持，對未來充滿信心。

自2003年開始再次進(jìn)入繁榮期后，更多的礦業(yè)公司來到中國，至2006年鼎盛時期達(dá)到120多家。其中，與礦業(yè)相關(guān)的服務(wù)型公司如礦業(yè)咨詢公司、礦山基建和礦山設(shè)備公司等也跟進(jìn)來到中國。在此期間，上海黃金交易所于2002年成立，并與國際市場同步運(yùn)轉(zhuǎn)。同時，中國的房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展通道，自2004年開始呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，并于2007年達(dá)到鼎盛。2008年后經(jīng)濟(jì)環(huán)境開始衰退，在政府持續(xù)緊縮的信貸政策下，房地產(chǎn)業(yè)開始減速。2006年至2010年期間，數(shù)十家房地產(chǎn)企業(yè)開始涉足國內(nèi)外礦業(yè)投資。房地產(chǎn)企業(yè)投資礦業(yè)的活動帶動了不同行業(yè)企業(yè)紛紛加入投資礦業(yè)行業(yè)的洪流。

隨著礦業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，1986年頒布、1996年修訂的《礦產(chǎn)資源法》已經(jīng)明顯不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。為此，國土資源部于2003年開始著手成立礦產(chǎn)資源法修改工作組，并積極與在華外商討論。在外商看來，截至2015年，礦產(chǎn)資源法修改花去了10多年時間，仍然沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，投資環(huán)境的改善與其預(yù)期產(chǎn)生差距。2012年3月，中國收到美國、歐盟和日本在WTO爭端解決機(jī)制下提出的有關(guān)稀土、鎢、鉬的出口管制問題的磋商請求，并于2014年3月一審敗訴。

2008年的金融風(fēng)暴后，在中國投資的國外礦業(yè)公司陸續(xù)縮小投資規(guī)模，并逐漸撤出中國。截至2015年11月, 在中國的礦業(yè)公司僅剩10余家，包括希爾威金屬公司（Silvercorp）和埃爾拉多黃金公司（Eldorado Gold）。另外，還有20多家滯后跟進(jìn)的與礦業(yè)相關(guān)的服務(wù)型公司還在中國堅(jiān)守，幾乎所有的大的知名礦業(yè)公司均已撤出中國。

與此同時，2008年4月中國黃金集團(tuán)收購了金山礦業(yè)有限公司（Jinshan Gold Mines Inc., 前身為Pacific Mineral）主要股份，獲得內(nèi)蒙長山壕金礦開采控股權(quán)，并于2010年將該公司更名為中國黃金國際資源有限公司。2009年8月，埃爾拉多黃金公司全面收購了澳華黃金（Sino Gold）。據(jù)說，埃爾拉多黃金公司的中國資產(chǎn)目前不被北美投資者看好，并計(jì)劃剝離中國資產(chǎn)。2011年10月中國黃金集團(tuán)香港有限公司收購曼德羅礦業(yè)公司（Mundoro Mining）控股權(quán)，從而獲得遼寧貓嶺金礦項(xiàng)目的開發(fā)控股權(quán)。2012年11月西部礦業(yè)收購了英特賽特礦業(yè)公司（Inter-Citic Mineral），從而獲得青海大場金礦的開發(fā)控股權(quán)。

基于外商在我國的礦業(yè)投資活動，可以獲得如下啟示，這些啟示對我國對外礦業(yè)投資活動應(yīng)該所有幫助。

礦業(yè)投資多由礦業(yè)發(fā)達(dá)國家向礦業(yè)不發(fā)達(dá)國家投資

來中國投資的礦業(yè)公司主要來自加拿大、澳大利亞、南非、美國和英國等，這些礦業(yè)公司可分為初級礦業(yè)公司如加拿大的Minco，和高級礦業(yè)公司如Rio Tinto?？梢钥闯?，這些礦業(yè)公司絕大部分來自礦業(yè)發(fā)達(dá)國家，初級礦業(yè)公司在中國的投資活動是積極、超前，以投資風(fēng)險較大的勘查資源項(xiàng)目為主，而高級礦業(yè)公司在中國的投資活動是深入了解投資環(huán)境、同時及時掌握初級礦業(yè)公司勘查進(jìn)展。我國目前仍然是礦業(yè)市場不發(fā)達(dá)國家，我國對外投資礦業(yè)公司多數(shù)對礦業(yè)市場發(fā)達(dá)國家市場機(jī)制的理解還不夠充分。在一個礦業(yè)市場不發(fā)達(dá)國家環(huán)境中成長起來的礦業(yè)公司在對外投資時多少要走些彎路。

外商對我國礦業(yè)投資環(huán)境的判斷

在中國的外商投資活動在上一輪1997年至2002年的蕭條期與這一輪2012年至今的蕭條期，表現(xiàn)差異較大，外商的抱怨概要如下：

• 礦權(quán)的安全性

我國的礦業(yè)權(quán)將探礦權(quán)與采礦權(quán)分離，業(yè)主享有優(yōu)先采礦權(quán)。外商不能獲得享受采礦權(quán)明確的和透明的法律條款。

• 透明性和公正性

地質(zhì)資料的保密因“國家安全”帶來投資決策風(fēng)險；礦業(yè)權(quán)的獲得、開采項(xiàng)目的批準(zhǔn)程序、批準(zhǔn)所適用的標(biāo)準(zhǔn)是不清晰的，缺失對行政裁量的行政復(fù)議機(jī)制；礦權(quán)評估轉(zhuǎn)讓受到評估或招標(biāo)程序的制約；礦業(yè)權(quán)數(shù)據(jù)庫不能無限制公開查找；稅費(fèi)混淆、重疊；資源補(bǔ)償費(fèi)和資源稅有相當(dāng)大范圍，沒有明確的確定細(xì)則。

• 復(fù)雜的審批程序

探礦權(quán)實(shí)行國土資源部、省級和市（地）級國土資源主管部門兩級或三級審批發(fā)證，采礦權(quán)實(shí)行國土資源部、省級、市（地）級和縣（市）級國土資源主管部門四級審批發(fā)證。礦權(quán)獲得方式上存在申請批準(zhǔn)方式、招拍掛方式以及協(xié)議出讓方式，在實(shí)際操作過程中將探礦權(quán)當(dāng)作土地使用權(quán)處置。礦業(yè)權(quán)與土地使用權(quán)的銜接程序存在不確定性。

事實(shí)上，外商對中國的投資環(huán)境因?yàn)槲幕系牟町?，存在“意識形態(tài)”上擔(dān)優(yōu)。我國遲緩的礦產(chǎn)資源法修改過程改變了外商早期對中國政府改善礦業(yè)投資環(huán)境的樂觀判斷。因?yàn)槎鄶?shù)外商為上市公司，對中國礦業(yè)界的“潛規(guī)則”避而遠(yuǎn)之，或無可奈何。面對強(qiáng)大的房地產(chǎn)企業(yè)和不同行業(yè)企業(yè)紛紛加入投資礦業(yè)行業(yè)的洪流，自感競爭優(yōu)勢消失，及時調(diào)整投資策略是其必然選擇。

外商投資強(qiáng)調(diào)其市場競爭優(yōu)勢

國外礦業(yè)公司十分強(qiáng)調(diào)其自身在市場中的競爭優(yōu)勢，尤其是技術(shù)優(yōu)勢，如Barrick礦業(yè)公司側(cè)重投資金礦的生產(chǎn)和勘查，而Rio Tinto礦業(yè)公司側(cè)重投資大宗礦產(chǎn)。以Barrick礦業(yè)公司為例，該公司有先進(jìn)的低成本處理難選冶金礦的技術(shù)和能力，該公司認(rèn)為，中國查明金礦資源量的1/4為難選冶類資源，當(dāng)時（2000年）的結(jié)論是中國在未來十年之內(nèi)不能獲得先進(jìn)的低成本處理難選冶金礦的技術(shù)（不包括細(xì)菌氧化法）。另一個實(shí)例是SKN資源公司（SKN Resources）。該公司在加拿大多倫多證券交易所上市，為一家初級礦業(yè)公司。初級礦業(yè)公司一般不直接介入生產(chǎn)事務(wù)。SKN資源投資河南月亮溝銀多金屬礦項(xiàng)目后，公司管理層決定自行開發(fā)生產(chǎn)，即由初級礦業(yè)公司向高級生產(chǎn)性礦業(yè)公司轉(zhuǎn)換角色。為提升其礦業(yè)資源在市場上的價值，公司管理層將該公司的名稱更改為Silvercorp （希爾威金屬），以引導(dǎo)市場預(yù)期和認(rèn)可，即該公司在銀礦生產(chǎn)方面是專業(yè)性的。

此外，這些在中國投資的外商多來自礦業(yè)市場發(fā)達(dá)的國家，有成本較低的融資渠道，包括股票市場融資，起初的優(yōu)越感明顯。

當(dāng)中國的礦業(yè)市場明確不認(rèn)可礦業(yè)發(fā)達(dá)國家礦業(yè)市場崇尚的競爭優(yōu)勢時，外商的優(yōu)勢就蕩然無存了。

外商投資的風(fēng)險控制策略

基建投資遠(yuǎn)大于勘查投入，勘查投入的過程，無論是成功或失敗，均是了解并介入一個新的礦業(yè)市場的必然過程。這表現(xiàn)為，初級礦業(yè)公司因高級礦業(yè)公司的到來而積極投入風(fēng)險勘查，高級礦業(yè)公司通過設(shè)立代表處/辦事處形式來深入了解投資環(huán)境，不急于基建投資，或勉強(qiáng)介入部分勘查過程，與初級礦業(yè)公司的行為明顯不同。

在此過程中，基金出資人或非專業(yè)公司的投資活動是以專業(yè)的初級礦業(yè)公司或高級礦業(yè)公司形式來體現(xiàn)的，而不是非專業(yè)公司直接控股獲得一個礦權(quán)，然后，等待機(jī)會，轉(zhuǎn)手倒賣。

當(dāng)2008年的市場環(huán)境發(fā)生變化時，部分取得成果的礦業(yè)公司能敏感預(yù)判市場，并成功將其礦業(yè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)手給中國有實(shí)力的礦業(yè)公司，及時化解風(fēng)險。

部分外商投資的成功原因討論

礦業(yè)投資的成功有兩層含義，一是初級礦業(yè)公司通過勘查投入，并將其勘查成果轉(zhuǎn)讓給高級礦業(yè)公司，以獲得回報；二是高級礦業(yè)公司獲得采礦許可，并通過礦山運(yùn)營而獲利?？梢钥闯觯跫壍V業(yè)公司的獲利方式要比高級礦業(yè)公司要容易得多。在中國投資的初級礦業(yè)公司如金山礦業(yè)有限公司、大陸礦業(yè)公司、曼德羅礦業(yè)公司和英特賽特礦業(yè)公司等成功轉(zhuǎn)讓了其勘查成果，但其轉(zhuǎn)讓的方式多以交出其上市公司的控股權(quán)為代價，筆者以為這只是部分程度上的成功，部分礦業(yè)公司可能還是無奈之舉。

但是，高級礦業(yè)公司如澳華黃金和希爾威金屬公司可以說是在中國投資的成功典范，盡管這種成功沒有起到示范效應(yīng)。這兩家公司的共同特點(diǎn)有熟知中國文化的人員參與高層管理的決策過程。（源于：地質(zhì)雜記）